随着
区块链和加密数字资产的发展，人们发现可以通过数字化的形式，把现实中的各种权益和资产用数字化的方式来代表。区块链上的智能合约代表的数字资产不仅能具有更加丰富的属性，而且能在其中嵌入商业规则。最重要的是，智能合约代表的数字资产能在区块链上进行流通交易，在全球的范围内在账户和账户直接交易流通。
采用智能合约代表数字资产的方式现在已经开始进行。美国特拉华州已经在法律上认可在区块链上登记的公司股权。美国的ST市场正在现有的美国证券制度的范围内将另类资产中的一部分以ST的方式进行融资和上市流通。目前以此方式流通的另类资产的种类主要是不动产和私募基金。由于美国证券法规的限制，这种资产数字化的方式能应用于的资产种类，以及资产的交易场所和投资用户都受到非常大的限制。但是，现在已经有两家公司在向SEC申请注册成立数字证券交易所。这样的数字证券交易所会采用数字化的方式将公司股权上市流通交易。在瑞士，瑞士证券交易所已经成立了瑞士数字资产交易所SDX。瑞士证券交易所预期在未来的十年内，SDX交易的产品种类将覆盖过瑞士证券交易所目前交易的证券种类。
未来的数字资产都会在交易所的范围内进行交易流通以获得市场的公平定价。交易所会是全球性质的，而且会更加透明。交易所的运作模式一定是集中撮合交易和分布式清算的模式。这就为基于数字资产发行货币提供了一个坚实的基础。
交易所中上市流通的数字资产为一种以商品为基础的
数字货币提供了资产基础。在货币的发展历史中，法币之前的货币是商品货币。这样的商品货币的基础通常是黄金和白银。只是后来货币的基础才是政府的信用。基于信用的货币的一个主要潜在问题就是政府对货币的无限制的增发。这种情形自法币出现以来就有。在中国和世界其它各地的历史中都出现过。而且至今依然继续发生。货币超发不可避免地导致
金融危机和经济危机。这是法币这个产品本身内在的缺陷。当然，这绝对不是因此否认法币的价值。法币对近代经济的发展起到了重要的作用。但是在当今社会，随着互联网和
区块链技术的发展，现在有机会以一种新的方式以实际资产为基础制作货币，为全球的经济发展提供一个广泛流通且价值稳定的价值交换媒介。这就会避免一些主权国家因货币政策管理失误而导致的对经济稳定发展的破坏作用。未来的货币市场中，以主权政府信用为基础的数字货币和市场中以数字资产为基础的数字稳定币会共存和竞争。这会迫使每种货币都提高自己的价值。全球经济的稳定发展因此就有了一个更好的保障。
1. 交易所为稳定币提供资产基础
在目前的美国证券市场，已经开始利用ST的方式将现实中的资产数字化并在二级市场中流通。尽管目前以这种方式开发的资产种类是另类资产中的一部分，只是占现实中的所有资产中的一小部分，但是这种方式能够实现的效益已经非常明显。这些如房地产和私募基金之类的另类资产，由于采用了通证的方式进行细分和标准化，特别是因为这些资产通证能在一个更加高效和低成本的网络上进行交易，这些资产的流动性和溢价都得到了显著的提高。这样的资产数字化的机制同样可以应用于主流的资产种类如公司股权。这样的应用不仅会同样提高主流资产的流动性和溢价，同样会显著地提高资本市场的整体效率。实际上，目前全球资本市场已经就此形成共识。瑞士数字资产交易所是此方面的领先的实际践行者。美国也有两家公司在向SEC申请成立这样的数字证券交易所。这两家公司分别是美国交易所控股公司迈阿密国际控股公司（MIH）同 Templum合作的公司和BOX交易所同tZERO合作的公司。
2. 交易所为稳定币提供应用场景
资产和货币的数字化是趋势。但是这个趋势从哪里开始最重要。数字化货币的应用在初期一定是在现有货币应用最薄弱的地方开始。这样的薄弱地方包括主权货币失去信誉的区域如目前的委内瑞拉，或者是主权货币流通不方便的领域譬如跨境交易和转账。而在各种跨境交易中，数字资产在全球范围内的交易是现有法币应用不方便的地方。实际上，最初的稳定币Tether的出现就是为了全球用户交易数字资产的方便。在其之后出现的一些稳定币的主要应用场景也同样是在数字资产交易领域。最重要的是，全球范围内的数字资产交易一个新兴领域。它已经呈现出了强烈的增长趋势。这种交易业务的增长因此也就一定会带动稳定币的增长。这就如同当初的网上商品交易成长迅速，迫切需要一种保证交易完成的机制。这就导致了支付宝的出现。支付宝随着网上商品交易业务的增长而发展。后来就发展成为一个独立的支付工具和清算网络。
3. 交易所的技术基础
这样的一个数字资产交易所一定是中心化的撮合交易与分布式清算相结合的模式。用户在底层链上管理自己的数字资产或者将其托管在链上第三方资产托管公司。当用户进行交易时，中心化的撮合机制进行交易撮合，成交的订单在链上账户和账户之间直接清算和结算。目前证券市场中的二级清算机制就不需要了。交易的效率会更高，成本会更低，客户的资金的市场风险更小，资金的利用率也更高。
4. 交易所的组织模式
区块链技术的发展导致了在更多领域中的创新。其中一种就是组织形式方面的创新。区块链中的记账是通过所有节点共识之后，才能得到记录在链上。这样的记账方式激励了会员性质的组织形式的发展。在
以太坊的发展过程中，曾经尝试过以DAO（Distributed Autonomous Organization）的方式决定以太坊发展方向的投票决策机制。尽管The DAO这个组织发展不顺利，但它却激励了这个方面此后更多的尝试。Coinbase和 Circle联合支持的CENTER公司，UBS发起支持USC应用的Fnality，以及Facebook的这个稳定币推广组织Libra协会可以说都是这种组织方式的继承和发展。
当然会员性质的公司早就存在。譬如金融行业中的信用合作社以及我此前服务过的美国期权结算公司都是这样的组织形式。但是，此前这样的组织形式通常是在一个小的地理范围内或是一个法律辖区范围内。这样的组织无法在全球的范围内扩展。区块链技术的出现为支持这种组织形式在全球范围内扩展提供了一个坚实的基础。这样的组织中的各种规则都可以通过智能合约固定下来并且自动运行。这个组织的公平性因此就能够得到保证。全球范围内任何一个满足这样协会的要求的公司都可以加入，并且可以相信这个组织的公平性能够得到保证。Libra协会可以说是此方面的一个最新尝试。它目前的治理机制依然是传统的方式，但我相信，它会逐步的以智能合约的方式将更多的治理规则固定下来。
在证券行业中，我认为未来的数字资产交易所一定是一个全球各地合规券商以
联盟的形式共同成立的一个数字资产交易所。它的组织形式也会是以区块链技术支撑的治理机制。这样的一个交易所的目标是吸引更多的券商参与，将这个生态在全球范围内做大。而基于区块链技术支持的公平合理的商业规则是吸引各地券商参与的基础。随着全球各地券商投行的参与，全球范围内的资产就可以在这个数字资产交易所上市流通。这也就为稳定币的发行提供了足够的底层资产支持。
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