新经济丨研究报告
2020年开年的新冠肺炎疫情对新经济产业带来了打击，也揭示出产业的韧性。不少以数字化为特征的赛道在疫情中迎来结构性利好变化，部分受创赛道也可见积极的突破方向，其中具备快速恢复能力的标的将获得发展机会，这些都是投资者可以提前布局或留意的机会。
疫情或为在线教育、远程办公SaaS、生鲜电商以及互联网医疗行业带来结构性变化。这些行业都拥有以下特征：行业商业成熟度在早期，用户渗透率仍有大幅上升的空间，而疫情有希望加速这部分行业的用户教育和获取，提早触达甚至打破行业规模的天花板。其中，在线教育行业受疫情带来的可投资性增量最大，其次依次为远程办公SaaS、生鲜电商以及互联网医疗。
多数在线广告平台虽然在用户数量和使用时长方面增长明显，但广告营收却受到广告主在疫情防控期间撤减广告预算的负面影响。疫情后部分行业的广告主可能会追投，但预计仍无法弥补之前削减的预算，且广告主更专注效果/品效合一的趋势将愈发明显，投资者需注意以广告为主要变现手段的多数互联网中概股所受的业绩影响。
酒旅行业受到重创，商旅恢复速度将快于本地游以外的休闲旅游市场，建议投资者后续关注主打商务出行的大型平台和运营商。餐饮和其他线下消费场所同样面临营收锐减的挑战，但外卖以及电商直播这两大数字化工具一定程度上缓解了这一困境。尤其对于直播电商而言，受益于商家端的市场教育，这一形态将在今年加速踏上新的发展台阶，在电商直播领域布局较深的互联网公司是较好的投资标的。
对于物流行业，疫情拖慢了工厂端和运力端的复工进程，对多数To B物流子行业均产生了短期负面影响，部分固定运营成本较高且反应不及时的中小型物流企业将在经营损失与复工抢货潮中面临市场出清，资源整合能力强的头部企业是更合适的投资标的。即时配送一“疫”成名，成为C端用户购买生鲜、医药等消费物资的刚性需求，成功获取大批用户，但目前的多寡头垄断格局使得行业可投资性有限。当前更高的第三产业占比增加了疫情对经济的冲击力度
2003年的非典疫情阶段性冲击了中国的经济增长，但后续恢复较快，2003年全年的GDP增速依然稳健。病毒通过呼吸道飞沫和密切接触传播的属性导致第三产业受到疫情的波及程度高于一二产业，而新冠病毒更强的传染性以及目前我国更高的第三产业占比客观上增加了此次疫情对经济的冲击力度。
疫情对抗风险能力差的中小微企业造成巨大冲击
中小微企业是贡献就业、推动经济发展的重要力量，而相比于大型企业，此次新冠疫情推迟复产复工恰恰将对这部分企业带来极大的冲击。调研结果显示85%的中小企业现金只能维持3个月以内，接近30%收入将下降50%以上。
获客成本攀升背景下，疫情为处于初期的赛道带来机遇
对于通过用户付费直接变现的企业，获客是初期的首要目标，而促转化、引导复购与内部运营效率的提高则往往是成长期和成熟期的重要考虑要素。疫情的爆发为不少行业带来了免费流量，其中一些处于发展初期的赛道将不仅受益于这一轮一次性的流量激增，更将得益于市场教育带来的系统性用户渗透率的提升。
疫情将使四大行业产生结构性变化，带来潜在投资机会
疫情防控期间大量线下活动转至线上，尤其对于处于商业发展初期的在线教育、远程办公SaaS、生鲜电商和互联网医疗这四个行业，用户渗透率或将得到系统性提高，行业发生结构性利好变化，可投资性也相应增加。对于成熟的数字娱乐行业，疫情只是带来了暂时性的利好，投资者需注意这些行业在此次疫情中展露出的用户瓶颈与天花板。此外，对于大多数与线下活动紧密相关的行业而言，能够受益于疫情的少之又少。
在线教育平台日活用户急剧增加，下沉市场也被激活
教育部紧急发文通知全国各地开学时间不早于2月底，同时倡导“停课不停学”，借此契机超过80家在线教育公司为全国中小学生提供免费课程，在线教育迎来了空前爆发期，日活相对平日的涨幅远高于上一年春节期间的涨幅。同时，比较疫情前后，学而思网校的中低线城市日活用户占比增加了近13%，一定程度上说明疫情为在线教育机构打开中低线市场提供了入口。
线上渗透率快速提升，中低线城市在线教育市场前景广阔
一方面，获客成本降低以及被拉长的寒假等外部条件为在线教育玩家带来了良好的发展契机。另一方面，多数线下教育机构“被线上”，在疫情防控期间尝试通过第三方工具或者自主开发系统进行直播教学，加速培养了用户习惯。此外，在生源多、优质教育资源相对紧缺、长期以本地中小教育机构为主的中低线城市，在线教培市场发展潜力强，借助此次全员上线的机会，在线教育玩家能以较低成本进入该市场。
远程办公App日活上升明显，效率办公类一骑绝乘
为配合疫情防控，以互联网企业为代表的一大批公司开启了远程办公模式，钉钉、腾讯会议等办公软件迎来用户量激增。
在免费客户的基础上，多类SaaS的付费转化前景较可观
多个业务垂直型SaaS在此次疫情中展现并放大了其产品的特性和优点，突出了其在各行业内的可用性和易用性，如IM、视频会议以及OA协同。凭借其解决办公痛点的特质，在产品质量稳定的基础上，我们认为此番获取的用户中，相当一部分将在未来实现转化。
线上买菜需求带动各大生鲜电商用户和业务量上涨
全国多地小区采取了封闭化管理，使得用户转向线上买菜，促使生鲜电商需求呈井喷式增长，日活的平均增幅也直接由负转正。其中，每日优鲜、京东到家、叮咚买菜以及盒马等平台的业务量均出现了激增。
新型生鲜电商将享受此次疫情带来的主要红利
从短期来看，虽然疫情使得生鲜电商运力受限，但“到家”、“到家+到店”及社区团购模式均因此获得较大的流量和曝光。从长期来看，我们认为，此次疫情为平台、前置仓、“到家+到店”以及社区拼团模式的生鲜电商均带来了更好的发展机会，尤其对于平台模式，其不仅受益于用户端免费市场教育的红利，也将得益于供给端传统商超门店的加速线上化。
疫情防控期间互联网医疗行业备受用户关注，用户及单量大幅增长
疫情使得用户对医药零售以及线上医疗的需求增加。医药零售方面，防疫物资引流作用加上健康居家抗疫的需求带动，叮当快药等O2O平台为用户和订单量激增。在线医疗服务方面，阿里健康、平安好医生等多个平台通过开展线上义诊、名医直播等方式，为公众提供线上问诊服务，解决了用户购药缺乏专业指导、医疗科普、去医院看病或有交叉感染风险等痛点。
疫情驱动医疗数字化
相对于美国而言，中国医疗数字化水平仍有一定增长空间。趁此次疫情“东风”，大量用户基于知识获取、疫情焦虑或日常问诊等需求深度体验了互联网医疗，部分或能在长期转化为稳定的线上需求，进而倒逼医疗的数字化与在线化，为行业提供有利的发展环境。但值得注意的是，尽管目前中国对医药的监管政策正在有所放开，开展在线医疗服务的限制仍然较大，且用户在线付费诊疗的习惯需要长时间培养，因此短期内的用户转化难度较高。
疫情促进电商直播生态多样化，加速供给端线上线下融合
疫情防控期间，不仅有原有线上商家继续收割直播流量，在线下销路受阻导致经营受困之时，实体商户也充分利用直播卖货进行突围，以缓解现金流压力。房地产销售顾问、商场导购人员、餐饮商家、农户等线下职业纷纷拥抱数字化，转型线上主播，带动成交额回升，由此可见，疫情间的直播电商热潮加速了供给端在线上线下的融合。
行业现状：增速大幅放缓，存量市场竞争日益激烈
过去线上广告受益于用户流量持续增长以及线下预算往线上转移的趋势而发展迅速，而随着宏观经济增速放缓以及行业监管因素带来的广告主需求的疲软，2019年全年在线广告市场规模的增速大幅下滑，且我们预计这一趋势将持续至2020年。在市场竞争格局方面，头部及腰部玩家持续抢占其余中小玩家的市场份额，而随着中小玩家逐渐出局以及市场增量空间的收窄，头部玩家之间的竞争将更加激烈。
新冠危机中的在线广告
广告主因疫情减少投放，未来将更注重效果类广告
疫情对整体广告行业产生了一定负面影响，从广告主结构看，多数与线下活动关联度高的广告主均削减了疫情防控期间的广告投放，而游戏和在线教育类广告主的投放额则有所加大。疫情后，部分行业广告主可能会追投，但是预计全年广告投放额相比预期仍将出现一定程度下降。此外，广告主更专注于效果类广告或品效合一的趋势将在疫情后显得愈发明显。
部分单体/中小连锁难以捱过疫情，高标准化的大品牌将受益
我国目前共有超过800万家餐厅，其中单体小型餐饮店占比95%，综合来看，单体小型餐饮门店的成本支出较连锁型门店更为灵活可控，但闭店带来的现金流压力或将使其难以捱过此次疫情；此外，中小型连锁企业也因类似的现金流压力而面临生存困境。而大型连锁门店虽然亏损程度最大，但资金周转上更具备优势，且在危机应对措施上更具选择性，因此抗风险能力更强。疫情过后，由于小餐饮门店的进入门槛低，退出的单体型门店可能会由新的个体户来承接，但是我们认为，标准化程度高的大型连锁品牌将有机会补足部分中小型连锁退出所留下的市场空缺。
商旅市场回暖迹象明显，国际市场将遭遇长时间寒冬
随着疫情慢慢得到控制，国内航班旅客量起暖，但国际航班旅客量因国外疫情的爆发而未有好转的迹象。国内航线旅客量增长的同时，商务酒店人流量也在逐渐上升，我们认为酒旅行业已在慢慢复苏，且商旅作为刚需或为此阶段该行业恢复的主要带动因素。然而，与国际航线仍处于萎靡的状态相对应，我们认为以国际酒旅行业为主的企业，还将在较长一段时间内受到疫情带来的负面影响。
商旅管理服务将在疫情后更受关注，酒店连锁化率有望提升
我国商旅管理在商旅总支出中的占比远低于美国等发达国家，且行业内集中度较低，竞争格局分散。而此次疫情过后，部分企业对于差旅费用控制和成本管理的需求将被强化，商旅管理服务的渗透率预期将得到提升。酒店行业总体连锁化率仍处于相对较低水平（18年仅19%），且数量占比最多的经济型酒店该比率更低（18年为16%），在疫情对酒店的业绩打击下，集团型的优势更加突出，未来酒店市场的连锁化有望进一步提升。
即时配送稳中向好，其他子行业复苏迟缓
相比于以往，今年过年期间饿了么和美团外卖日活用户较平常时期下滑的幅度更小，而菜鸟裹裹与货车帮则呈现复工后恢复慢的态势。另外，从货运流量看，整车物流在复工后虽逐渐回暖，其恢复速度远弱于去年春节后的恢复势头，而零担物流则受制于中转场站的管控与司机未返岗的双重因素，在复工半个月内基本呈现零恢复的状态。
运输端复工率逐渐回升，即时配送一“疫”成名
疫情拖慢了工厂端和运力端的复工恢复率，对大多数物流子行业均产生了短期负面影响，部分承担固定运营成本较高且反应能力不足的中小型物流企业可能会面临市场出清；另外，即时配送成为C端用户购买生鲜、医药等消费物资的刚性需求，成功获取大批用户，后续需要注重保持用户粘性和提高留存比例。
