张健，这位火币前首席技术官、现 FCoin 交易所的创始人，正在经历着毁誉参半的评论夹击。
他创立的名为「FCoin」的加密货币交易所于 5 月份进行公测，刚刚在 6 月正式开放交易，因为推出一种极具争议性的「交易-分红」模式，迅速出现交易量的暴涨，成为一匹黑马。
张健，前火币 CTO，
创建了争议颇大的交易所 FCoin
这匹黑马很黑。
按其网站上的说法是：「FCoin 是世界首家资产透明的数字资产交易平台，会将平台 80% 的收入定期分配给 FT 持有者」。张健正式开启这种「交易-分红」模式仅仅十天，FCoin 交易所迅速实现单日交易额超过 OKEx、币安、火币三家全球最大加密货币交易所当日交易额的总和，成为名副其实的「全球最大加密货币交易所」。
在交易额疯狂拉升的同时，张健和他的这家新生的交易所却遭遇到区块链媒体的夹击。
媒体的子弹密密密麻麻射向各个方面，整体来看，最核心的质疑倒有两处：
媒体质疑之一： FCoin 大量用户刷单，交易量虚高
由于 FCoin 设置了「交易即挖矿」和向交易者进行分红的模式，即，将用户手续费以交易所平台币 FT 的形式返还，并将平台到的 80% 手续费持有比例分配给 FT 持有者。
不少媒体认为，在这种模式下，FCoin 诱导用户疯狂刷出交易量，贡献手续费，再赚得相应的 FT 代币。这个过程中，「疯狂刷量之后，用户手中的高价值币种，如 BTC、ETH 等，逐步以手续费的形式被 FCoin 吸走，FCoin 则把自己制造出来零成本的 FT，丢给了用户。」
媒体质疑之二： FCoin 投资方与交易所交易品种有关联，存在向投资方输送利益嫌疑
目前在 FCoin 平台上，除了可以交易主流币种比特币、以太坊、USDT 、BCH 和 LTC 之外，还有 BTM、ICX、ZIP、OMG 和 ZIL 五种「创新币种」可供交易，但是后面这五种「创新币种」中的三种，都和 FCoin 的投资机构存在关联。
具体而言，据媒体报道， FCoin 交易所的主要投资机构包括歌者资本、丹华资本、节点资本、时戳资本、八维资本、比升资本、Zipper 基金会等机构。其中，丹华资本和节点资本都是 ZIP 的投资方，ZIP 的项目方 Zipper 基金会干脆直接就是 FCoin 的投资人； 丹华资本、节点资本和八维资本都是 ZIL 的投资方；时戳资本是 BTM 的投资方。
有媒体称，「张健完美地联合一个小生态，实现了从项目到交易所的每一步的控制」，而在这背后，很可能存在 FCoin 交易所的投资人推动其自己投资的币种在 FCoin 上市，再通过用户刷单的模式创造流动性，实现输送利益的嫌疑。
亚洲最成功加密对冲基金认为 FT 币价过高
媒体密集的子弹扫射之后，一家加密货币对冲基金也向 FCoin 交易所的代币 FT 泼出了冷水。更为关键的是，这家对冲基金属于目前亚洲最成功的加密货币对冲基金之一。
这家基金公司的名字为「Amber AI」，之前链闻有过报道： 在今年第一季度比特币和众多加密货币价格大幅下跌之时，这家基金公司表现靓丽，其管理的 Pivot Digital Trading-2 基金通过市场中性策略，表现优异，成为亚洲地区收益最佳的加密货币对冲基金之一。
面对 FCoin 火爆的交易量和 FT 代币价格迅速上扬，对冲基金 Amber AI 一改低调做派，对 FCoin 的交易模式及 FT 代币的估值泼出冷水。
链闻 ChainNews 获得了一份 Amber AI 撰写的关于 FCoin 交易所和 FT 代币的报告，其中指出，FCoin 交易所的代币 FT 有着非常奇特模式，用户支付给 FCoin 的交易费每日以 FT 代币的形式返再返还给交易者，FCoin 交易费的收入有 80% 会回馈给 FT 持有者，称之为「交易即挖矿」模式。FCoin 交易所设计并创造的这种激励机制「鼓励用户刷交易」，交易者在 FCoin 平台用机器人刷出交易，只是为了取得收入，同时贡献交易费，又会通过 FT 代币回馈的方式每日额外取得收入。
Amber AI 指出，「这形成一种自我增强式的螺旋上升，随着该平台交易量增大，平台收入也水涨船高 ，对 FT 代币的需求也随之增强。」
FT 代币价格迅速上扬，在 Amber AI 报告发布前一天创出新高
尽管 FT 代币从 ICO 时的 0.01 美元迅速上涨，在 6 月 13 日最高涨到超过 1.25 美元，但是对冲基金公司 Amber AI 认为，「我们基于自己的公允价值判断，FT 代币价格存在大幅调整的风险」。
FT 代币究竟值多少钱？
Amber AI 创始人吴宇遨称自己的团队是「全球第一家用微积分来计算代币均衡价值的投资机构」，该公司的团队用该方法对 FCoin 的估值进行了计算。
这种方式实际并不复杂，有简单数学基础的投资者都可以理解。且听链闻 ChainNews 根据该对冲基金的研究报告，向读者逐一解释：
首先，Amber AI 的研究团队估算了最优条件下，FT 代币可能的估值。他们假设总发行量为 100 亿的 FT 代币已经全部发行，意味着「交易即挖矿」模式落幕，他们在此基础上计算 FT 的现值。
当「交易即挖矿」模式结束的时候，机器人交易的刷单行为也会随之消失，因为这时人为刷单的交易不会再给交易者带来 FT 代币回报，届时持有 FT 的回报主要来自于真实有效的交易产生的交易费分配。根据其交易费分配机制，FCoin 交易所 80% 的收入会分配给 FT 持有者。
在这样的条件下，Amber AI 的研究团队做了一个最优情境的假设，来测算 FT 代币可能的估值。他们假设「交易即挖矿」模式结束时，FCoin 平台已成长为世界最大的加密货币交易所之一。目前，加密货币交易所第一阵营中的 OKEx、火币、币安和 Bitfinex 每日交易额约为 10 亿美元左右，因为每家交易所的交易费有所不同，Amber AI 的研究团队考虑了针对用户的折扣、返点和回扣，从而采用 0.05% 的中值作为交易费的估算基础。在此条件下，他们估算出，到那个时候， FCoin 每日的收入平均为 50 万美元，不过，其中 80% 需返还给 100 亿个 FT 代币的持有者。
依次，该团队计算出持有 1 个 FT 代币年化后的回报，为：
这可以称为该代币的「终极价值」。
由于 OKEx 的平台币 OKB 与 FT 代币有着类似的收入分配模式，其交易价格的隐含市场收益率为 7–10%。Amber AI 的研究团队给 FT 开出类似的收益率，测算出折现后 FT 代币的终极价值应该为：
此外，Amber AI 的研究团队还计算了未来「交易即挖矿」模式落幕时，一枚 FT 代币与目前一枚 FT 代币的相对价值。
考虑到现有的「交易即挖矿」模式和现在的收入分配机制，他们假设：
目前流通的 FT 数量为 n
流通的 FT 总数量上限为 N
截止 2018 年 6 月 14 日，n =5.27 亿 ，据 FT 白皮书， N = 100 亿。如果现在持 FT 代币，并将全部再分配收入也投入 FT，直到 「交易即挖矿」模式结束，可以获得的收益将是：
这意味着，目前一枚 FT 代币等于 「交易即挖矿」模式结束时的 3.32 枚 FT 代币。因此，目前 FT 的公允价值应该是：
不过，这个估值的假设条件是最优情境，假设「FCoin 已成长为世界最大的加密货币交易所之一」。换句话说，在最优情景下，FT 代币的公允价值最乐观的估算值为 0.57 美元。
如果假设条件不那么乐观，更现实一些，当「交易即挖矿」模式结束时，Amber AI 假设 FCoin 交易所的每日交易额在 1.5 亿美元左右，相当于目前全球前 10-20 名加密交易所的平均日交易额，那么，Amber AI 的研究团队估算的 FT 代币公允价值大概为 0.0855 美元。
Amber AI 的研究团队的这个估算过程并不复杂，浅显易懂。综合这些假设条件，该团队认为，FT 代币的最高估值为 0.57 美元，而相对现实的估值为 0.0855 美元左右。Amber AI 申明自己不持有 FT 代币任何仓位，既未做多，也未做空。
Amber AI 在 6 月14 日发出的这份 FT 代币的研究报告。该报告发出当时，FT 代币的交易价格在 1.05 美元左右。本文截稿时，该代币交易价格近 0.75 美元，已经跌去 28% 左右，同期比特币价格微涨 3% 左右。
按照 Amber AI 的估值，FT 代币目前的价格，依然高于最佳情境假设条件下的估值，仍存在下跌风险。
数学推导到此结束。FT 代币的投资者，你们的感觉还好吗？
