深度 | 比特币价格波动与人民币汇率的联系分析

[摘要] 人们对于比特币的需求是非常复杂的，不同的需求相互交织在一起，推动着比特币价格的持续演变。汇率变化主要反映了法币之间的交换价格波动，比特币作为具有货币属性的重要交易媒介和参照物，出于避险的需求，在人民币兑美元汇率变化的条件下，本文研究表明，比特币价格波动与人民币汇率呈现较弱的负相关关系。

[关键词] 比特币价格，人民币汇率，负相关

Buchholz等人(2012)认为，比特币价格的主要驱动因素是比特币在数字货币市场上的供给和需求关系。一般地来说，比特币的需求主要由它作为交换媒介的价值决定(即未来交换时的价值)，因此只要人们使用比特币作为交换媒介，比特币的内在价值就不会消失，这是比特币价格的决定性因素。此外，作者认为还有另外三个因素可能深刻地影响比特币的需求，一是由于比特币的供给是恒定的，因此无可避免地会产生通货紧缩，从而产生长期的投资需求；二是由于比特币价格的剧烈波动，导致短期的投机需求也很旺盛；三是由于法定货币汇率波动、贬值预期等影响，引起人们部分地放弃法币、买入比特币的避险需求。

可以认为，人们对于比特币的需求是非常复杂的，不同的需求相互交织在一起，推动着比特币价格的持续演变。汇率变化主要反映了法币之间的交换价格波动，比特币作为具有货币属性的重要交易媒介和参照物，出于避险的需求，在人民币兑美元汇率变化的条件下，比特币价格波动是否受到某种影响？本文即试图探讨这一问题。

一、问题导出和研究路径

2017年12月17日，比特币创下19875美元（火币网价格，由东方财富choice数据提供，下同）的历史高点，此后经历连续五天下跌后开始反弹，在2018年1月6日反弹至阶段高点17457美元。进入2018年之后，比特币价格剧烈波动，总体延续下跌趋势，至6月25日创下5766美元年内低点，此后有起有落，截至9月28日，报6621美元。与此同时，2018年人民币汇率也大幅波动，从1月2日6.5006（美元离岸人民币-CNH，由东方财富choice数据提供，下同）升至3月26日6.2541，中间有所反复，此后开始转跌，特别是中美贸易摩擦升级后，人民币兑美元汇率下跌较快，8月15日达到年内低点6.9474，此后经过央行调整外汇风险准备金等干预，人民币汇率开始稳中略升，截至9月28日，报6.8770。

外汇流出对于一国经济持续稳定发展往往具有负面影响，近期阿根廷、土耳其、巴基斯坦、巴西、南非等国的汇率下跌引起全球关注即是现实的证明。为了稳定汇率（主要是降低人民币兑美元贬值预期，防止外汇流出），我国目前实施有管制的购汇制度，居民部门购买外汇（主要是美元）受到一定限制。同时，我国对比特币等数字货币主要持怀疑态度，境内数字货币交易所全部关闭，但是通过柜台交易、点对点交易等购买以比特币为主的数字货币的通道依然存在。因此，如果怀有人民币兑美元继续贬值的预期，通过各种渠道买入比特币避险，成为部分居民的选择。由于我国人口众多，比特币爱好者广泛，多年来经济实力持续增长，购买能力强劲，随着避险需求上升，我国部分居民买入比特币可能会引起比特币价格的上升。

因此，本文研究的假设为：人民币兑美元汇率下跌，比特币价格上升。

为了论证这一假设，作者从东方财富choice数据截取了2018年1月1日至9月28日的比特币价格数据和美元离岸人民币（CNH）数据，以进行统计分析。另外，由于CNH在周六周日没有交易，数据缺失，作者将周五和下周一的数据均值作为周六周日的数据，以此形成每日的连续数据。在数据选取上，作者认为美元对离岸人民币更能反映真实的汇率，因此没有采用美元对在岸人民币汇率数据。

同时，作者认为汇率变化和比特币价格波动可能产生的联系是即时的，即可以瞬间反映出来，不存在明显的时滞性，因此在方法上，拟采用一元回归分析方法等进行分析。

二、数据分析及结果

以美元兑离岸人民币汇率为自变量，以比特币价格为因变量，作者对2018年1月1日-9月28日的汇率和比特币价格进行了一元回归分析，结果图示如下（图1）：

图1 比特币价格和人民币兑美元汇率的对照图

根据图1，在置信度为95%的水平下，比特币价格和人民币兑美元汇率之间存在Y=-4178.4X+35556的负相关关系。其中，Y为比特币价格，X为人民币兑美元汇率。

一般认为，回归中|r|大于等于0.8时为两变量间高度相关、|r|大于等于0.5小于0.8时认为两变量中度相关、|r|大于等于0.3小于0.5时认为两变量低度相关或弱相关、|r|小于0.3说明相关程度为极弱相关或无相关。图1中比特币价格和人民币兑美元汇率的相关系数R = 0.4316，因变量和自变量的相关程度为低度相关；测定系数R² = 0.1862，说明回归方程的拟合优度很低。从回归结果来看，本文的研究假设得到弱有效的支持。

作者最初认为比特币价格和人民币兑美元汇率之间存在比较明显的负相关关系，图1的分析结果可以说与作者最初的认知存在较大出入。为了进一步探讨汇率变动与比特币价格波动的关系，作者将每日汇率波动的差值乘以10000（即常说的BP差值）和每日比特币价格波动的差值进行比较，结果如下图所示（图2）：

图2 人民币汇率变动差值和比特币价差比较

对图2进行分析，可以看出：（1）人民币汇率变动方向和比特币价差变动方向的规律性较差，有时汇率上升比特币价格下跌，有时汇率下跌比特币价格下跌，有时二者波幅很小，并不呈现明显的同向或者反向运动的规律；（2）以4月中美贸易争端升级为分界点，之前以汇率上升比特币价格下跌为主，之后以汇率下跌比特币价格上升为主，进入7月后汇率波动和比特币价格波动的负相关性明显增强。

结合图1回归分析和图2比较分析，可以认为：（1）比特币价格波动和美元人民币汇率变化呈现较弱的负相关关系，人民币汇率升值部分地引起比特币价格下跌，人民币汇率贬值部分地引起比特币价格上升；（2）随着时间推移，比特币价格波动和美元人民币汇率负相关关系有加强的趋势；（3）从更长历史来看，比特币价格波动和人民币汇率变化的关联性很弱，但是不排除在某些阶段、某些时点形成某种联系。

三、结论和思考

牛顿曾经说过：“我可以计算出天体的运动和距离，却无法计算出人类内心的疯狂。”比特币价格波动受到多重、复杂因素的影响，绝非单个因素能够完全解释得了的。本文力图分析比特币价格波动和美元人民币汇率变化之间的联系，用以指导比特币以及其它数字货币的交易，结果表明二者之间仅有较弱的负相关关系。

究其原因，比特币的需求不仅受到避险因素的影响，还受到交易、投资和投机等需求的影响，这些影响因素的作用力度也不是固定的，有时可能交易需求的作用大些，有时又可能投资和投机需求的作用大些。同时，政策鼓励和打压、事件驱动、投资者偏好以及心理预期等也时刻作用于比特币价格，使得比特币的涨跌更难进行预测。但是，对于比特币等数字货币投资人来说，不好预测不等于不需要进行分析和预测，在进行比特币的买卖之前，进行价格波动趋势的综合分析和判断、理性看待币价的涨跌起落仍然十分重要。同时，对于市场上的非理性声音，投资者必须保持内心的平稳和宁静，进行理性、客观的辨识，形成自己的投资理念，并长期坚持和实践，可能会取得更好的收益。

回到人民币汇率变化和比特币价格波动的联系上面，应该看到：比特币需求是全球范围的，人民币汇率变化只是全球汇率变化的一小部分，他国的汇率变化也作用于比特币价格；汇率变化又只是比特币避险需求的一小部分，此外利率变化、法币升值或贬值、政治和社会稳定与否等也会作用于比特币的避险需求。如此来看，比特币价格波动和美元人民币汇率变化之间的弱相关性也就很好理解了。

对于作者来说，一直长期关注比特币价格波动的影响因素，除了对比特币价格波动和美元人民币汇率联系的分析之外，还可以进行比特币价格波动和美元指数、黄金价格、其它数字货币之间等影响因素的分析，取得比特币价格波动影响因素的更为深刻、全面的认知，以飨数字货币投资者的更多认知需要。

参考文献

[1] 陈豪. 比特币的经济学分析[D]. 浙江大学硕士学位论文，2015.

[2] Buchholz M, Delaney J, Warren J, et al. Bits and Bets, Information, Price Volatility, and Demand for Bitcoin[J]. Economics, 2012, 312.

[3] 张艾琦. 美元汇率的变化对石油价格的冲击分析[D]. 云南财经大学硕士学位论文，2015.

[4] 华尔街见闻. 2018年“另类”预测：人民币升破6.0、比特币泡沫炸裂、美联储失控……[EB/OL]. https://baijiahao.baidu.com/s?id=1586368449527629169&wfr=spider&for=pc,2017-12-10.