王同益：稳定币的影响及其发展趋势研究 | 央行与货币

（一）USDT：稳定币中的巨无霸

市面上的稳定币已经近20种，且还在不断增加，其中，USDT有着绝对的市场垄断地位。USDT是注册在马恩岛和香港的Tether公司推出的与美元1:1兑换的代币，Tether公司宣称，用户可以通过SWIFT电汇美元至Tether公司提供的银行账户或通过Bitfinex交易所换取USDT，赎回美元时，反向操作即可，Tether公司将严格遵守1:1的准备金保证，并有定期审计。从类型来看，USDT属于典型的链下资产抵押型稳定币。自2014年底推出以来，虽然有当时比特币期货交易量最大的交易平台Bitfinex的支持，USDT的流通量增速一直不快，至2017年10月底流通总量还不到5亿美元。但随着中国去年9-10月份对境内数字货币交易所的禁止，数字货币与人民币的交易渠道受限，为应对数字货币价格系统性下跌的风险，数字货币市场对稳定币的需求集中爆发，USDT发行速度加快，今年2月份流通量已急速增长至24亿美元，之后发行速度放缓。根据Coinmarketcap统计，目前，USDT的市值为28.1亿美元，在所有数字货币中排名第8，日均成交额约为34.7亿美元，排名第2，仅次于比特币。

（二）GUSD和PAX：首批受监管稳定币

2018年9月10日，纽约金融服务局（NYDFS）同时批准了两款基于以太坊发行的稳定币，分别是 GUSD和PAX。两款稳定币与美元1:1挂钩，目前，GUSD共发行了100033.5枚，PAX共发行了479.75枚。

GUSD和PAX与USDT有诸多相似之处：它们都由私人公司发行，都基于公有链发行，都以公司银行账户下的美元储备作为担保，目标都是1:1锚定美元。但它们也有着非常显著的区别：GUSD和PAX是首批被政府相关监管部门纳入监管的稳定币，而USDT虽然坐拥稳定币头把交椅，但由于缺乏透明度、审计程序不够充分，对USDT美元储备是否充分的质疑一直不绝于耳。

甚至有学者对USDT是否超发问题进行了严谨的学术研究。2018年6月，美国德克萨斯大学金融学教授John Griffin和他学生Amin Shams合作的论文“Is Bitcoin ReallyUn-Tethered?”指出，USDT在发行初始阶段没有充分的美元储备，并且为了掩饰其不充足的美元储备，Tether发行团队利用USDT推高了比特币等数字货币的价格，加剧了数字货币市场的不稳定。文章被华尔街日报等主流媒体进行了广泛的报道，对市场信心造成了较大打击。

GUSD和PAX着重解决USDT遇到的信任问题。以GUSD为例，发行方Gemini 信托公司是持牌金融机构（拥有Charter许可，可以从事存贷款以外的其他银行业务），GUSD对应的美元由美国道富银行提供支持，并通过FDIC的存款保险计划进行一定数额的保险，每月全美排名前50的一家大型审计咨询公司BPM会对美元存款账户进行审计并公布审计结果。除此之外，公司会落实KYC和反洗钱相关规定，如果执法部门觉得相关交易账户存在问题，可以通过执法手段进行冻结等操作。因此，受监管的稳定币GUSD 和 PAX相比于以往的稳定币在透明性和风险控制上具有更大优势。当然，代价是丧失了匿名性，这是灰色经济相关主体所不愿意的。