02交易所的业务模式
交易所最重要的业务之一就是吸引投资者来交易，投资者充币或充值本质上就是交易所零利率揽储。商业银行也喜欢揽储因为揽储获得资金的成本最低，商业银行揽储终归还是有成本的，而交易所揽储是没有任何成本的。
投资者通过充币和充值为交易所形成了负债端，这是交易所资产池的基础。交易所并不会像传统交易所一样为每个用户设立独立托管账号而是为他们开设虚拟账号，账号里仅仅是一个数字而已，代表了交易所欠投资者的债务。
交易所一旦有了负债端以后，就能够发展资产端业务，比如为投资者提供融资（稳定币）和融券（其他数字资产）服务，这对应到传统券商或交易所的融资和融券业务。主流交易所的融币日利率约1%，这已不能用高利贷来形容了，并且绝大多数的交易所最高可以做到五倍杠杆。
传统券商提供的配资服务是典型的融资业务，配资方借出的是银行托管账户里真实存在的资金，但数币交易所并没有为融资和融券业务而事先存在的稳定币和数字资产，交易所只是在需要的时候无中生有地创造出来出借给用户，没有任何成本。
表面看，这项业务对交易所风险不大，因为借款人为借入资金抵押了其在交易所的资产。但是别忘记，交易所账户里面的数字已经不代表实际的资产，他们只是交易所欠投资者的借据而已。因此表面看起来投资人用自己账户里的资产抵押向交易所借入资金，实际上他们将交易所欠自己资金的借据抵押回给交易所并向交易所借入了凭空创造出来的资金。
这套路看起来很熟悉，没错，美元就是这么玩的。例如，当美国经济需要更多美元但美联储不方便直接增发货币的时候，美国财政部发行100亿美元国债，全球投资人以手中持有的100亿美元货币交换了100亿美元的国债，然后美联储从市场上购买这100亿美元国债因此增发了100亿美元的货币。
这个过程下来，整个经济体就增加了100亿美元的流通货币，但实际上这个世界什么都没有改变，没有生产出任何实际的产品或服务，没有任何新增价值的创造。美元体系能这样运转，是因为美国作为全球第一经济体的国家主权信誉做背书，再不济的时候可以用自己最强大的军力来加强这种保证。但是，数币交易所凭什么这么玩？
交易所其他资产端业务还有自营业务，比如从资金池里拿到这些币后，在其他交易所或自家交易所做市场操纵和投机行为。其他资产端业务还包括数币交易所所做的项目投资，过去几年，几乎所有数字资产交易所都建立了庞大的投资生态，这当中不乏很多空气项目，很多归零，因此空气项目的投资也亏了很多钱，谁来承担这些损失？资金池承担。
其实传统银行的资产端业务（主要是放贷）也会遭遇坏账，巴塞尔协定III就做出了非常明确的安排，要求银行满足多级资本充足率的要求，来加强银行吸收这些损失的能力，以及在遭遇清偿性风险的时候的自救能力。但数币交易所行业显然没有类似的安排。
数币交易所更夸张的是直接在自己的账号里面写上资产的数量参与交易，例如很多交易所所谓的「强行上币」即是如此。我们不从道德层面去评价交易所这种行为，从银行业务本质来考察，这相当于交易所（作为银行）给自己放贷。
记得前文说的，银行通过放贷无中生有地创造货币。所以把交易所理解为银行，这家银行给自己放贷，它就拥有了这种随意创造货币的魔法。传统银行监管早就理解了这种风险，因此全球银行监管都严格禁止这种自融行为。
但也有漏网之鱼，例如2008年全球
金融危机中，英国巴克莱银行和瑞士银行UBS都是通过这种自融行为创造出几十亿美元出借给自己所谓的投资人-来自卡塔尔的中东财团，后者用借入的资金作为资本金注入巴克莱和UBS，把他们从金融危机的泥潭拽出来。这两项投资因其不合规和黑箱操作至今都未公布细节。
虽然交易所的交易服务和OTC服务仍然是交易所主要的收入来源，但他们本质上都是以银行为核心业务模式上面一个包装而已。如果交易所不能凭空创造大量的资产，这两项业务的收入不可能达到现在的体量。
虽然缺乏交易所实际运营数字，但多方渠道了解到，大部分交易所资金池业务的直接收入已经超过其收入的一半。考虑到交易所丰厚的交易手续费和OTC服务费收入实质来自于其凭空创造资产的魔法，我们把交易所的本质视为银行是合理的。
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