数字欧元的发展前景与挑战

　　数字欧元的典型特征和技术路线有别于传统货币，若设计和使用得当，可显著改善欧洲的支付体系，促进金融和数字经济的创新与发展。除此之外，数字欧元或可给国际金融体系和货币体系带来影响。

　　一是增加商业银行“数字化挤兑”风险，需通过恰当的设计方案来有效应对金融脱媒和融资来源的波动。摩根士丹利的一份研究报告称，若所有15岁以上的欧元区公民将3000欧元银行存款转换成由欧洲央行控制的数字欧元，欧元区总存款（包括家庭和非金融企业的存款）将减少8730亿欧元（即8%），欧元区银行的平均贷存比（LDR）将从97%提高至105%，尤其是希腊、拉脱维亚、立陶宛、爱沙尼亚等小国面临的冲击更严重。该报告表明，数字欧元的可获得性将提高银行存款向数字欧元转移的速度和潜在规模，导致银行由零售存款组成的稳定资金减少，进而影响银行向实体经济提供信贷的能力和市场中信贷的配置效率，由此会引发“数字化挤兑”和“金融脱媒”，进而或影响到金融市场的稳定性和货币政策的有效性。数字欧元还可能改变商业银行的融资结构。“数字化挤兑”将导致银行存款资金下降，迫使银行更多依赖市场融资，进而增加市场融资的成本和不稳定性，降低银行净稳定资金的比率（NSFR）。针对上述金融脱媒和融资结构改变等问题，数字欧元报告提出，可通过建立分级回报制度、设置用户持有量上限等措施，来减轻数字欧元对金融稳定性的冲击。

　　二是数字欧元的出现可能导致他国货币被替代。数字支付的低成本和便捷性降低了货币切换的成本，加速其被公众接受的速度，数字欧元的支付手段和储存手段产生的网络外溢效应将加速这一趋势。数字欧元的可获得性可能使得货币不稳定和经济基本面疲软的第三国货币全部或部分被替代，导致数字欧元逐渐成为当地的支付手段、储蓄方式甚至是记账单位，即“数字欧元化”。一方面，“数字欧元化”对非欧元区国家货币主权构成威胁，甚或引发海外政府的不满和政治紧张局势；若没有恰当的设计和保障措施，货币替代还将提高国际货币体系的不对称性，增加外汇管制和防范资本流动风险的难度；此外，数字欧元使用产生的交易数据是重要的战略资产，若被非本国政府掌握并恶意利用，将严重威胁国家和人民财产的安全。但另一方面，从欧洲内部来说，数字欧元可以加速欧盟成员国对欧元的使用，减少汇率波动带来的风险，促进欧洲整体经济增长和数字技术创新。

　　三是改变货币政策传导机制，提高货币投放效率。欧洲中央银行突破了当下各国央行数字货币实验暂不计息的谨慎思路，在数字欧元报告中其提出了分级计息系统。有息数字欧元作为新的货币政策工具，打破了现金利率为零的限制，为央行提供了直接有力的政策利率传导机制。具体而言，中央银行可以通过调整数字欧元的利率来调控银行存款和贷款利率，直接传导至持有数字货币的家庭和企业，影响实体经济的融资成本。此外，数字欧元有助于提高货币投放效率。传统意义的货币政策通过一系列传导后，极有可能受到宏观经济环境和微观个体影响而无法达到预期效果；而数字欧元的可编程性则使得央行了解每一笔交易支付、具体用途、使用情况等货币流转信息，有利于精准控制经济体中的货币供应量，从而对居民储蓄和消费产生影响，提高货币政策的准确度、有效性、时效性。但考虑到数字欧元的个人持有量存在上限，央行现金和数字货币资产总额相对于银行存款规模并不大，数字欧元对货币政策的影响将十分有限。

　　四是短期难以撼动美元霸权，长期将加剧国际货币的竞争。根据SWIFT的统计数据，美元在国际结算、资产储备与外汇交易使用中长期占有绝对优势，欧元稳居第二位。美国利用美元霸权地位征收国际铸币税，控制全球跨境支付系统，频繁实施金融制裁，早已引起世界其他国家的不满。有观点认为，数字欧元的出现或可挑战美元的主导地位，改写全球储备货币格局，冲击各国货币主权。但实际上，欧元的国际作用更多取决于欧盟的国际贸易规模、经济政策的稳健性、金融市场的广度和深度、法律法规的完善程度、相关基础设施建设以及国际货币使用惯性等因素，短期内不会因为数字欧元的发行撼动美元在全球金融体系的中心位置。这种观点更多是基于政治诉求而非经济金融规律。

　　值得关注的是，现有货币体系格局将在长期发生渐进式调整，领先发行的数字货币在国际货币竞争中占据优势，并可能加剧国际货币竞争。2019年11月，美国哈佛大学教授罗格夫指出，新的货币竞争已经到来，这次是央行数字货币的战争。2021年7月，布兰迪斯国际商学院切凯蒂教授甚至将各国央行数字货币竞争比作一场“军备竞赛”，若一国推出具有吸引力的交易方式，他国可能会陷入本国货币需求暴跌或金融机构资金外流激增的困境，从而可能导致各国陷入争相研发数字货币的囚徒困境。可以预期的是，随着数字人民币(6.4368, -0.0069, -0.11%)、数字欧元、数字美元、数字日元等主流货币逐步进入测试和使用阶段，数字货币竞争将日趋激烈。这场“新型货币战争”甚至可能颠覆世界金融格局，重塑国际货币体系。未来货币体系可能出现三种情况：最保守的情况是维持现状，一个大国或者联盟发行的CBDC占据主导地位，其他国家的CBDC起辅助作用；中间情况是形成基于多国CBDC网络，并由公共部门提供一篮子合成霸权货币；最激进的情况是形成区域性的数字货币区，由官方或者私人发行的数字货币之间相互竞争。显然，数字货币的出现增加了国际货币竞争的维度，国际货币体系演变注定是一个漫长且不确定的过程。