深度分析通证经济合规化之后的风险及与传统证券之间的区别
2018-9-7 16:19
来源：
TokenIn
证券型通证主要有那些优点？
具体来说，目前证券型通证的主要优点有：
1.交易成本更低。除去交易的矿工费，证券型通证几乎没有交易成本，且没有最小交易单位，投资者可以买卖任一数量的通证，因此交易的摩擦更小，成本更低。
2.流动性更强。因为交易成本低且没有最小交易单位，证券型通证比传统证券的流动性更强。而资产流动性越强，投资者期望的回报越少。因此相比于传统的股权融资，证券型通证的融资成本更低。
3.透明度更高。利用
区块链和智能合约能实现企业数据的实时披露和有据可查，降低了投资者进行决策时的信息搜索成本，以及经营、筹资、投资活动中的各种交易成本与风险，进而降低资金成本。
4.融资范围更广。传统证券交易所对于客户有严格限制，投资者如果想在非本国家或地区的交易所中开户交易，需要满足一定条件并进行额外申请。但通证交易所一般面向全球投资者。对于项目方来说，在一个交易所中就能实现向全球大部分国家或地区融资的需求，节省了大量时间成本和融资成本。对于投资者来说，实现全球化的资产配置更便捷。
至于二者的区别，
tokenInsight认为，除开证券型通证天然具有沟通传统
金融市场和通证世界的桥梁作用，在现有监管法规之下，主要分为证券型通证界定之前和界定之后两个部分。
界定之前的区别则更多在于证券型通证本身的性质。
此处有两个假设：
1.对于证券型通证的界定时间不是唯一的，即在项目存续的任何时间内都可以进行界定；
2.进行Howey Test检测时，由项目发行的全部通证中的绝大多数（具体比例由监管机构确定）判定，且最后结果适用于全部通证。
基于该种假设以及通证的本身特点，TokenInsight 有如下推断：
项目初期，创始团队可以拿出一小部分通证以“XX即挖矿“的形式发给早期用户，激励用户加入社区建设和项目发展。这就类似于传统互联网项目中早期的用户补贴，不同的是用户补贴用的是现在的钱，发通证用的是未来的钱，能缓解创业团队早期的现金流压力。且通证相比于现金的即时激励会带来更大的用户粘性，能让用户在后期自发加入社区建设。这也是区块链最吸引人的生产关系的变革。在这种情景下，用户并没有资本投入，且通过自己的努力，而非完全依靠发行人或第三方获取收益，不满足Howey Test的标准，因此不构成证券型通证。
项目发展到一定阶段之后，已经不需要用户激励能自发运转，且需要更多资金。 此时项目方可以一次发行很大数量的通证卖给投资者，新发行的通证满足Howey Test，且数量占绝大部分，此时项目发行的所有通证均可被定义为证券型通证，新通证的发行符合监管，通证在二级市场上的流通可以给创始团队、早期用户和后来的投资者带来收益。
在上述过程中，证券型通证与传统证券的区别在于它在项目不同阶段体现出的灵活性，可以为创业团队提供一种新的早期融资方式，与传统VC、股权众筹等融资方式互为补充。
一旦明确界定为证券型通证之后，二者的区别主要在于监管。如果证券型通证完成合规化，将经历与传统证券相似的监管程序，不同之处体现在法规的具体条例。例如，目前证券型通证发行需要遵守的是D条例、S条例、A+条例以及众筹条例。相较于证券发行需要遵循的冗长监管和手续，这些条例使得证券型通证的发行变得更加便捷和便宜。由此带来企业融资过程的简化和融资成本的降低。
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