深度分析稳定通证发展现状：锚定、信心与调整

资产锚稳定通证是一类通过锚定数字资产或现实资产实现自身价格稳定的通证。这种通证与现实中的抵押借款类似，申购者可以将自身的数字资产抵押给发行机构或算法，一定比例折价后发行稳定通证。只要抵押资产的价格不下跌到发行的通证面值以下，这种通证都可以实现兑付。目前，采用这种模式的稳定通证主要有DAI和bitUSD等。实质上，这是一种类抵押支持债券，以超额抵押的资产获得信心和流动性，为通证市场提供了一种杠杆手段，但作为稳定通证来看，其面临的流动性风险较大（黑天鹅事件），未来可能发展为一种类债券类资产。

2.1 风险资产抵押，提供杠杆工具

资产锚稳定通证通过超额资产准备形成价值支撑，提供流动性。这一类稳定通证的发行机构或通过算法冻结申购者的数字资产，并向其发行非足额的稳定通证，实行超额准备制度以保证在资产价格波动时仍具有偿付能力。这种模式本质上是抵押模式的通证化，抵押品的价值是稳定通证的价值锚。抵押品价格越稳定，抵押率越高，其价格支撑越强，市场信心越足。目前，DAI的市值为7377万美元，bitUSD市值965万美元，二者的价格可以基本维持在对应的法币附近。

资产锚稳定通证是一种良好的杠杆工具。通过资产锚稳定通证，申购者可以在锁定已持有资产的基础上获得一定数额的稳定通证，进而配置更多的资产。只要抵押资产价格未跌破平仓线，通证就能以面值自由流通，成为支付结算的工具，具有较好的流动性。资产锚稳定通证为市场提供了一种链上的杠杆工具，在行业内是一种创新。

未来可能支持现实资产。目前，抵押模式的资产锚稳定通证都还仅支持数字资产，申购、流通和赎回完全在链上进行，应用范围比较窄。而现存的绝大部分资产都是链下资产，这样的应用范围显然无法满足普遍性需求，难以发展出较大的规模。随着链下认证技术和生态的发展，传统资产可能会逐步上链，资产锚稳定通证很有可能完善对链下资产的支持，形成更大的规模，这个过程对区块链生态的发展也会有很大的帮助。

2.2 抵押品价格波动风险大，可能发展为类债权通证

数字通证价格波动剧烈，存在爆仓可能性，资产锚稳定通证具有潜在的流动性风险。数字通证市场是高波动的风险市场，虽然有超额准备，但短期内剧烈的价格波动还是有可能造成申购者爆仓。这个时候，算法会收回稳定通证并返还给持有者等额的抵押资产。在这种情况下，收到了抵押资产的投资者必然会担心继续下跌的风险，从而将资产抛出，继续推动价格下跌。无论模式怎么设计，去杠杆的形式都是相似的，一旦触及平仓线的头寸足够多，系统自身很难纠正下跌——平仓的正反馈循环，反过来加剧抵押资产价格下跌的过程。

资产支持单一，依赖性较强。市场上现存的主要资产锚稳定通证都仅仅支持单一种类的抵押品，如DAI仅支持ETH，bitUSD仅支持BTS。这些资产锚稳定通证过度依赖单一资产造成了更大的流动性风险，如果抵押资产发生较大幅度的价格下跌，将会造成稳定通证市值的大幅下降。目前这些通证的市值都相对较小，尚不会对抵押品的价格产生过大影响，但如果想要发展到足够大的规模，就必须分散抵押资产的风险。

资产锚稳定通证可能会发展为类债权通证。资产锚稳定通证存在抵押资产的价格波动风险，理论上信用等级低于通证化法币。当前的资产锚稳定通证直接发行给借款人，借款人会将稳定通证支付给其他人，接收者承受额外的风险，不利于通证的推广使用。而现实经济的模式更加合理，抵押借款得到的是法币，而债权被包装成资产出售，风险分配比较公平。随着行业的逐步成熟，当前形态的资产锚稳定通证可能会消失，转而出现类债权通证。智能合约接受资产抵押借款需求，然后向市场发行类债权通证，并将类债权通证发行获得的稳定通证发放给抵押者，最终形成类债权资产通证化的体系。