算法银行机制是无抵押稳定通证的第一种尝试，其思想可以追溯至20世纪70年代哈耶克所描述的私人发行、无抵押、价格稳定的竞争化货币体系的构想。最初的算法银行构想是Seignorage Shares，由Robert Sams于2014年提出，其后Basis引入了债券通证的概念，创造出完全无抵押的稳定通证。这种机制做出了脱离抵押品的尝试，目前已经有Basis、Carbon、Fragments和Kowala等品种，是内部锚稳定通证的先驱。
3.1 模拟现实货币体系，锚定使用需求
算法银行机制的代表Basis设计借鉴了现实经济的货币体系，建立了根据市场需求调节稳定通证发行量的机制。Basis系统有稳定通证Basis、Sharetokens和BondTokens。稳定通证Basis是与美元价值挂钩的核心通证；BondTokens在需要收紧供应量时发行回收稳定通证，作用类似于央行票据，其模式参考了信用货币体系下央行的职能；ShareTokens的持有者分享稳定通证的新发行量中偿还完BondTokens后的部分作为分红。总体来说，这个机制借鉴了现实的中央银行，根据货币需求调整供给量，以发行BondTokens（相当于央行票据）形式收缩流动性，以赎回BondTokens和增发Basis形式扩张流动性，并将铸币税以增发Basis形式分配给ShareTokens持有者。
算法银行稳定通证锚定使用需求，是内部锚机制的先驱。算法银行机制调节稳定通证供应量以维持价格，通证价格实际上对应的是系统的供求关系，也就是说，稳定通证的锚是区块链体系内的流动性需求，是一种内部锚。随着行业的发展，通证市场的独立性将越来越强，那么作为价值尺度、交易媒介、储藏手段和支付工具的稳定通证长远来看有必要锚定内部指标。虽然Basis在机制设计上存在诸多不完善，但其在内部锚方向的尝试对行业有开创性作用，是一条具有更多可能性的路线。
3.2 市场共识难以形成，缺乏恐慌纠正机制
当前的算法银行模式的生态发展依赖使用需求的扩大，但是其机制设计决定这种稳定通证难以在早期形成广泛共识。现存算法银行稳定通证仅仅锚定使用需求，构建了成熟体系的供应量控制机制，但缺少了系统冷启动的过程。如果通证已经有了广泛的市场认同，这一机制是可行的，但早期缺乏规模的情况下，其既无使用需求又无价值依托，外部资金没有任何理由选择兑换这类稳定通证。此外，当前算法银行模式增发通证完全作为类铸币税分配，稳定通证持有者不能享受体系规模增长红利，甚至没有利息，不公平的分配机制很难吸引新的参与者。我们认为，稳定通证早期应该引入某些外部锚，随着生态的扩大和外部性的显现，再过度到内部锚。
市场存在严重恐慌时，算法银行难以有效纠正价格，稳定通证会进入死亡螺旋。当前以Basis为代表的算法银行机制主要通过控制供给量和发行类债券维持价格，这在稳定通证市场信心较好时是可行的，但是如果遇到市场需求的大幅减少甚至恐慌，其价格维持机制存在问题。供给方面，稳定通证发行量最大限度只能减少到0，而类债券通证在人们远期预期很悲观时也难以有效发行。如果价格向下偏离到一定程度，以上两种稳定方法都无法做到有效纠正，通证会不可避免地进入死亡螺旋，价格和市值或归零。这个问题如果无法解决，算法银行难以创造真正的稳定通证。
附注：
因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。
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文：宋双杰，CFA；吴振宇
特别顾问：沈波，Rin
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