吴桐、李家骐：区块链和金融的融合发展研究

原文发表于《金融监管研究》2018年第12期，《金融监管研究》是全国中文核心期刊、中国人文社会科学核心期刊，在金融监管领域具有重要影响。转发请注明出处。

本文作者：

吴桐，商务部CECBC区块链专委会副主任，数字经济商学院院长，中央财经大学金融学博士，首部链改专著《链改：重塑社会结构和经济格局》作者，国务院发展研究中心助理研究员，中国财富管理50人论坛青年研究员

李家骐，中央财经大学金融学院博士

摘要：本文从经济角度分析了区块链技术与金融业互为补充、互相促进的逻辑。金融的本质是进行货币和信用的融通，而区块链的本质是分布式记账法与通证有机结合的一种技术框架，两者都存在有待改进的缺陷。金融体系难以有效解决的关键问题是信息不对称问题，以及与此相关的投资者非理性情绪，而这两个问题也是历次金融危机产生的主要原因；而区块链在当前的实践中难以形成有效的经济激励和价值流通，制约了区块链技术的应用与发展。鉴此，二者如能融合发展，则可以各自的优势弥补对方的缺陷：区块链技术可以利用分布式记账法的去中心化的特点，在很大程度上解决传统金融体系面临的信息不对称问题；而区块链可以通过建立以通证为标资产的金融产品，例如比特币期货，来解决自身的融资和发展问题。最后，本文总结讨论了区块链技术与金融业未来进一步相互融合，相互补充的可能形式。

关键词：区块链；金融危机；信息不对称；经济激励

随着近年来比特币的火爆，作为其底层技术的区块链技术，越来越多地受到关注，各界都在积极探索区块链技术在不同领域的应用（刘瑜恒和周沙骑，2017；翟晨曦等，2018）。特别是在金融行业，区块链技术已经成为了FinTech（金融科技）的核心内容之一。当前已有一些研究对区块链的发展沿革、技术内涵、特征属性以及场景应用等，作了较为深入的探讨。但区块链与金融之间是一种怎样的关系，区块链会给金融稳定带来什么样的影响，仍需要进一步探讨。

2008年的国际金融危机，以一种破坏性极强的方式提示人们，现行的金融体系具有极大的不稳定性。2009年1月4日比特币正式诞生，这也是区块链技术第一次以完整的形式呈现在世界面前。2008年爆发的国际金融危机和比特币的诞生之间有着深刻的经济逻辑和历史逻辑。当前相当一部分区块链经济的研究者认为，比特币的诞生原因在于货币由政府垄断发行，而且政府具有超发货币的倾向，进而导致货币对应价值的不稳定。许多研究也表明，货币因素的确是导致通货膨胀的重要原因（Österholm和Berger，2008；Roffia和Zaghini，2007；孔丹凤和张成祥，2012；郭朋和吴烨2011）。但这种观点有失偏颇：在次贷危机前后，美国的M2与GDP就基本保持了相同的增长速度，即在“通货膨胀目标制”下，美国在2008年次贷危机前后并没有出现明显的货币超发。事实上，高通货膨胀并不是美国次贷危机以及之后的全球金融危机爆发主要原因，真正的“罪魁祸首”是“通货膨胀目标制”下的资产价格泡沫（房地产泡沫）。

    2008年的国际金融危机，是比特币和区块链技术产生的直接原因。尽管货币因素对于区块链诞生也起到一定作用，但从现实和中本聪本人的表述来看，货币因素并不是其中的决定性因素，而只是一个侧面。中本聪对于比特币的阐述是考察其创造比特币初衷的最直接证据。中本聪在比特币创世区块留下了一条非常重要的证据——“The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks（2009年1月3日，财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘）”。其中中本聪对政府在金融危机中进行银行救助的反对非常明显。2008年10月3日，时任美国总统布什签署了7000亿美元的金融援助计划；此后，布什政府还对濒临清盘的金融机构直接注资。2008年9月美联储向国际集团提供了1500亿美元的救助资金。尽管与此同时，美国也推出了相应的货币政策，包括前期的降息降准的常规货币政策，以及之后举世闻名的“量化宽松政策”。

区块链技术，简单可以概括为分布式账本与token（通证）的叠加。基于区块链的分布式记账，改变了传统商业模式的基于复式记账法的各自记账方式，并将其变成了社会公共记账。这切中了金融行业的关键问题——信息不对称。传统的金融体系一般是通过引入第三方中介承担信息不对称的风险，比如说银行、券商、相关商业机构、各种社会组织以及电子商务平台等。从实践发展来看，这些中介服务存在成本高、交易流程繁琐、信任评估效率低等问题。另一方面，区块链的发展也离不开传统金融体系的支持。在当前特殊的行业发展背景下，政府对于包括ico（Initial Coin Offering，首次代币发行）、虚拟货币交易所等高压监管以及数字货币市场，可能进入了中长期的熊市，企业如果想要解决融资或者经济激励等方面的问题，跟传统的金融业实现有效结合是一条必由之路。

因此，区块链和金融应是互为补充、相互融合的关系，但这种补充背后的逻辑至关重要。本文从金融和区块链的本质出发，总结了传统金融体系存在的固有缺陷，以及区块链技术对传统金融体系的缺陷进行补充的机制机理，同时也讨论了区块链如何与传统金融体系相结合促进自身的健康发展，以期对二者未来融合发展提供一定的启发与帮助。