吴桐、李家骐：区块链和金融的融合发展研究

上一部分分析了传统金融业的固有缺陷，以及区块链如何利用其自身的技术特点帮助传统金融体系克服缺陷。这一部分走向硬币的另一个面：区块链的发展壮大是否需要传统金融体系？资本市场对包括区块链在内的高新科技具有重要作用，无数的案例已经反复证明这一点。金融对区块链的改进，集中体现在资本市场对于高新科技发展的促进作用上。在当前数字货币熊市的情况下，这一点尤其重要。

区块链行业早期的乱象，比如市场资金疯狂炒作代币、过量资金追逐较少的项目等，在资本市场的历史上并不罕见。资本市场总有这样的趋势，只是这次的主角是区块链。另外，由于代币或通证作为区块链的经济激励和价值流通系统具有较大的炒作空间，就更加引发了资本逐利的原始渴望。

客观而言，数字货币（通证）作为区块链系统的经济激励和价值流通部分，对于区块链行业的发展、社会关注度的提高以及相关企业的融资便利等方面，均起到了一定的促进作用。相关的区块链企业，需要严格遵守国家法律、政策，严禁ico等非法行为。对此要有理性的认识。当前各国在区块链领域的竞争加剧，正确引导社会对行业的认知，对区块链行业的健康发展非常重要。如何在不违反政策法律红线的前提下实现经济激励和价值流通，是区块链企业应该亟待解决的问题。

区块链与金融科技的其他重要领域（如人工智能、大数据、云计算等）的一个重要不同区别在于：人工智能、大数据、云计算主要涉及生产力领域，而区块链除了涉及生产力的发展，还涉及到生产关系的变革，因此对监管层的挑战更大，包括ICO在内的行为对金融稳定和政府铸币权构成了一定程度的挑战。但是从资本市场对于先进技术的引导和推动作用而言，2017年的区块链泡沫与历史上的历次资产泡沫没有本质上的区别。

在当前数字货币市场熊市以及政府对于包括ICO、虚拟货币交易等在内的相关业务加强监管的行业背景下，以传统金融支持区块链行业的健康发展，就是金融对区块链的改进。区块链的发展一定要跟传统金融市场结合起来，特别是在ICO等活动被严禁的情况下，区块链行业如何利用传统金融市场实现经济激励和价值流通，就成为一个重要的命题。

实际上，传统金融市场与区块链融合的主要逻辑，是建立以 token 作为计价单位或标的资产，但依托区块链外法律框架的主流经济合同。这有赖于Token的类似货币的特征。徐忠和邹传伟（2018）指出，Token 具有若干类似货币的特征：（1）Token 没有负债属性；（2）按同一规则定义的 Token 是同质的，并可拆分成较小单位；（3）Token 在不同地址之间的转让无需受信任的第三方机构；（4）非对称加密可以保证 Token 持有者的匿名性；（5）区块链共识算法和不可篡改的特点可以保证 Token 不会被“双花”（double spending）；（6）可以由规则定义 Token 的总量上限和发行速度。这些属性创造了区块链与传统金融市场深度融合的可能。

建立以Token为计价单位或者标的资产的经济合同这一逻辑，目前已经越来越清晰。2017年12月芝加哥期权交易所（CBOE）推出了比特币期货合约，对于比特币2017年年末的一波增长以及近两万美元价格大牛市的实现，起到了极大的推动作用。2018年8月，据美国主流媒体报道，CBOE非常接近于推出ETH期货，这对于投资者对冲ETH市场风险、实现ETH合理定价，以及提升对ETH投资的信心，都具有非常积极的作用。

从CBOE推出的btc期货以及即将推出的ETH期货来看，发展主流数字资产的衍生品市场，是金融救赎区块链行业的另一个重要方向。这从传统的金融衍生品市场便可窥其端倪。传统金融衍生品市场具有远大于于其基础权证的市值。世界银行的数据显示，截至2017年，全球GDP总量为77.68万亿美元，已开采黄金（每盎司价格按1275美元计算）总价值为7.7万亿美元，全球房地产市场规模约为217万亿美元，全球各国债务（包括政府债、公司债和个人债）总量约为247万亿美元，全球的股市市值约为73万亿美元，而全球金融衍生品市场至少有544万亿美元的市值。

Token虽然具有诸多类似货币的特征，但是其价格波动性太高，引入加密货币期货也难以平抑其价格波动。很多从业者试验稳定加密货币。稳定币的思路是通过为加密货币设定抵押资产，或根据加密货币的需求动态调整其供给，以实现加密货币价格的相对稳定。稳定币几乎是完全借鉴传统金融市场的理念和操作手法。以当前稳定币里市场份额最大、运作最成熟的USDT为例，泰达币（USDT）是Tether公司推出的基于稳定价值货币美元（USD）的代币Tether USD（简称USDT），发行方称，用户可以随时使用USDT与USD进行1︰1兑换。Tether公司严格遵守1︰1的准备金保证，即每发行1个USDT代币，其银行账户都会有1美元的资金保障。其本质就是一个准备金率为100%的离岸美元市场，保持稳定的方式类似于传统金融市场中的回购操作。在加密货币处于熊市以及美元进入加息周期的背景下，以USDT为代表的稳定币成为了加密货币的避风港。2018年6月，有相关公司对USDT是否为100%的准备金率做过审计。审计结果显示，USDT的准备金率的确为100%。尽管该审计报告的市场认可度并不高，但USDT是不是100%的准备金并不重要，货币市场天生是不透明的，不透明性在很多情况下反而可以提供更好的流动性（Holmstrom，2015）。

除了USDT基于单一法币抵押的方式，还有基于篮子货币抵押的稳定币，其思想来源于SDR。基于金融资产或者数字资产抵押的稳定币，由于其抵押资产价格波动更加剧烈，这种抵押方式一般采取超额准备金。摩根士丹利2018年的一份报告显示，2017年10月，使用USDT进行比特币交易的市场份额不足1%；而到2018年3月，USDT的比特币交易份额已经达到14.2%，到2018年8月，这一数据已接近50%。加密货币熊市之下稳定币的避风港效应非常显著。 另一个金融改进区块链非常明显的迹象是区块链巨头纷纷开始收购传统的主板上市公司或者新三板公司。典型案例有火币并购桐成、Coinbase收购DistributedSystems、Penta收购CCP、Bibox收购ChainCapital、币安收购TrustWallet、Coinbase收购多家证券交易商、Monex收购Coincheck等。区块链企业需要借助传统金融市场进行发展，不仅是从融资等角度的“一时之谋”，而且也是提高公司规范程度和社会形象、加快主流社会认可进程等具行业战略意义的“万世之谋”。区块链作为一项具有强大生命力的先进技术，终究要飞入寻常百姓家，而不是只局限在一个相对狭小的圈子中。努力被主流社会所接受，是区块链行业的重大历史使命。