深度分析Libra项目的设计的优点与风险

1、  SDR的起源: 特里芬困境的解药

SDR是IMF试图解决“特里芬困境（Triffindilemma）”的产物。1944年布雷顿森林体系正式确立美元与黄金的价值比率。在该体系下，美元作为国际货币，承担着国际间贸易结算和储备的职能。随着战后国际经济复苏，美元的供应量应不断增长以满足国际间贸易结算和储备，也就是说美国需长期保持贸易逆差的局面，然而，作为国际货币的美元需要维持币值的稳定，这就要求美国必须是一个贸易顺差国，“特里芬困境（Triffin dilemma）”由此产生。

为解决这一难题，国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）推出特别提款权（Special Drawing Right，SDR），一种根据IMF会员国认缴份额分配的，可用于偿还IMF债务、弥补会员国之间国际收支逆差的一种账面资产。

SDR是一种替代美元、黄金的超主权“货币”。SDR在1969-1974年间长期保持1SDR=0.888671克黄金的比值（但不能兑换为黄金实物），与当时的1美元等值，成为国际上除黄金和美元之外，另一种较重要的储备资产。随着美元与黄金正式脱钩，SDR与美元的比值也逐渐升高，与黄金挂钩的估值已变得毫无意义，因为SDR或美元都不能兑换成黄金。因此，1974年，基于16种主权货币的SDR产生，1981年，为便于计算和被主流金融所接受，一篮子货币的数量减为5种。目前，SDR基本成为广泛用于平衡国际间贸易收支和提供会员国家国际储备渠道的“货币”。

本质上看，SDR亦是一种“虚拟货币”，只不过没有运行在区块链上：

• SDR是一种记账单位。不是政府发行和承认的“货币”，大多数数字货币也是这样，主要用途是在自己的生态系统里记账和做奖励。
• SDR具有储备功能。IMF成员接受SDR作为其在IMF储备的记账单位，一些数字货币亦拥有储备功能，比如比特币和以太坊。
• SDR具有价值尺度的功能。SDR的汇率由一揽子货币加权计算得到。数字货币也具有相似的特点性，随着越来越多商品和服务以数字货币报价（特别是那些在区块链网络上的资源和服务）。

2、  SDR：由繁入简，五年一更

为提高SDR作为储备资产的吸引力，SDR估值遵循三个基本原则：

• 一篮子货币的相对权重应反映其在全球贸易和金融体系中的相对重要性；
• SDR货币篮子的构成应保持稳定，仅在每次审查取得重大进展后才会发生变化；
• SDR估值方法应保持连续性，只有当篮子里的货币发生重大变化时，才会对估值方法进行修正。

自1980年代以来，SDR估值原则与方法出现了三次变动。其中。1974-1980年间，SDR一篮子货币数量从16种减为5种，单位SDR的估值为5种货币根据汇率计算的总和；2000年，SDR货币篮子引入欧元，董事会同意采取以货币为基础的估值方法；2015年，SDR估值方法变为“出口+金融变量（储备+外汇交投量+国际银行业负债+国际债务证券）”。

在SDR篮子货币权重的计算公式中，出口权重占比逐渐下降，对金融变量的评估成为重要一环。在1974和1978年的两次审查中，占世界出口总值超过1%的主权货币都被纳入了一篮子货币中。1980-2010年间，SDR对储备情况的评估逐渐重视。在最近一次的审查中，SDR董事会采用了全新的权重计算公式：50%出口+50%金融变量。其中，金融变量包括：储备，外汇市场交投量，国际银行业负债（International Banking Liabilities，IBL），国际债务证券（International Debt Securities，IDS），权重计算采用33.3%储备+33.3%外汇交投量+33.3%（IBL+IDS）。

货物和服务出口值大，是SDR篮子选择货币的标准之一。货物和服务出口值反映了某一国家在全球贸易中的相对重要性，足够大的货物和服务出口值能够确保该国有足够的能力提供储备资产，同时能够限制篮子中的货币数目。根据2000年决定，如果要用某种货币取代篮子中的另一货币，必要条件之一是，某个其货币没有被纳入SDR货币篮子的成员或货币联盟的出口价值在有关期间内超过某个其货币被纳入篮子的成员或货币联盟，而且超过幅度至少为1%。

可自由使用程度高，是SDR篮子选择货币的另一个标准。该标准于2000年被增列为选择货币的第二条标准，以考虑到衡量金融市场广度和深度的各种指标，并保证纳入SDR货币篮子的是最能够代表世界贸易和金融体系中的货币使用情况的货币。

在《基金组织协定》第三十条（f）款中“可自由使用货币”是指，“经基金组织确定：事实上在国际交易的支付中广泛使用；在各主要外汇市场广泛交易的货币”。一种货币必须具备“广泛使用”和“广泛交易”两个要素，才能被确定为可自由使用。广泛使用要素的目的是为保证有关货币可以直接用于满足某个基金组织成员的国际收支需要，评估内容包括货币在官方储备、国际银行负债和国际债务证券当中所占的份额；广泛交易要素则是为了保证该货币可以间接使用，即可以在市场上兑换成另一种货币，以满足某个成员的国际收支需要，且不会对国际汇率产生较大冲击。可自由使用货币必须在一个以上的主要外汇市场中交易。评估内容包括在外汇市场上的交易量（即交投总额）、官方所持外币资产、国际债务证券发行量以及跨境支付和贸易融资中所占份额。

SDR利率是计算基金组织常规（非优惠）贷款向借款成员国收取的利息和向提供资金的成员国支付的利息的基础。对成员国SDR持有额支付的利息和对其SDR分配额收取的利息也是按此利率计算的。SDR利率每周确定，依据是一篮子货币的货币市场短期债务工具代表性利率（三个月美国短期国债市场收益率；欧央行公布的、评级在AA级及以上的三个月欧元区中央政府债券现券利率；三个月日本国库贴现票据；三个月英国短期国债市场收益率；三个月中国国债基准收益率）的加权平均值。

2000年10月11日通过的第12281-（00/98）G/S号决定，特别提款权货币篮子每五年审查一次，以确保特别提款权反映货币在世界贸易和金融体系中的相对重要性。审查涵盖了特别提款权估价方法，选择特别提款权一篮子货币的标准和指标，以及确定特别提款权篮子中每种货币数量（单位数）的初始货币权重。