深度分析Libra项目的设计的优点与风险

1、  Libra：无回报的货币基金

Libra以世界顶级机构的声誉背书，使用多个国家的稳定资产作为储备，目标是建立无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施。Libra试图解决的问题包括全球金融服务成本较高、加密通证波动性大且不合规等。

Libra想要提供的是便捷、低廉、可靠的全球金融服务，包括即时支付、快速兑付、兑换多种法币等功能。

Libra的价值稳定和快速兑付需求在资产端体现为资产应当保持高流动性和安全性。在资产组成方面，Libra需要控制金融风险，如果资产组合流动性不足或安全性不高，高强度的兑付需要将导致整个生态系统的崩溃。

这一需求决定了Libra必须和现实中高流动性、低波动性的资产有效挂钩，如银行存款或短期政府证券等。Libra白皮书中也明确表示将采用一篮子银行存款和短期政府证券等低波动性的资产作为抵押。

满足资产具有高度流动性和低风险的金融产品在目前的主流金融市场很容易找到对标，即货币市场基金（Money Market Funds，MMF）。货币市场基金又称货币基金，是指仅投资于流动性良好的货币市场工具（如现金、期限在1年或1年以内的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单等），份额可随时申购、赎回的共同基金，其资产组成通常以现金或信用评级高的短期票券（一般在1年以下）为主。

除了Libra用户早期不会收到来自储备资产的回报，Libra要实现的功能与货币基金非常相似：投资于低风险资产，可快速申购赎回，而且某些货币基金也可用于即时支付。这意味着货币基金的资产组成能够为Libra提供一些有益的参考。

2、低风险、高流动性为主流金融货币基金资产组成共性

美国是世界上最早发行货币基金的国家，也是目前货币基金市场规模最大的国家，具有众多成熟的货币基金管理公司，如BlackRock、JPMorgan、Fidelity等。美国货币基金的投资标的多为美国政府机构或财政部回购协议、美国政府机构或财政部债务、商业票据、存款单、市政债券等，据美国投资公司协会在2019年5月31日的统计，美国货币基金投资最多的资产为各类回购协议，占35.3%；美国国债位居其后，占21.6%，美国政府机构债券位列第三，占21.6%。

JPMorgan作为美国最大的金融服务机构之一，建立了多种不同类型的货币基金。我们从中选取了基金净资产规模最大的三支货币基金，分析它们的资产组成。

这三支货币基金的主要资产为美国政府机构回购协议或国债回购协议、美国政府机构债务或国债，均为安全性较高的资产。美国政府货币市场基金、美国国债+货币市场基金的资产中到期期限在1天内的分别占净资产的50.5%和58.7%，表明其资产的流动性很高。而三支基金到期期限在两个月内的资产均占净资产的70%以上，可见货币基金对于资产的流动性要求非常高。

国内的主流金融货币基金也有类似的特点。目前中国已是世界上货币基金市场规模第二大的国家。家喻户晓的“余额宝”，即天弘余额宝基金，规模达10352.12亿元，是目前全世界资产规模最大的货币市场基金。

分析天弘余额宝基金的资产组成，也能发现类似的特点：以银行存款和其他结算备付金等低风险短期资产为主，其余资产为辅，不接受如股票等波动性较大的资产。余额宝2019年第一季度期末投资组合中，平均剩余期限在30天以内的资产占50.57%，120天以上的仅占7.40%，基金资产的流动性、安全性均较高。

余额宝相比于普通的货币基金，具有即时结算的特殊功能，因此余额宝持有大量的银行存款和结算备付金，合计占比达到了57%，这一类资产在JPMorgan的货币基金里是看不到的。

买入返售金融资产是余额宝基金与金融机构的融资协议，买入返售金融资产中不包括买断式回购的买入返售金融资产，在一定程度上保证了资产的稳定性。

固定收益投资部分为各类债券，主要由同业存单和金融债券构成，还包括部分国家债券、企业债券、企业短期融资券和极少的中期票据。

综合JP摩根旗下的货币基金和国内的货币基金分析，主流金融货币市场基金的共性是组成资产具有高度流动性，一般投资于银行存款或短期政府证券等低风险资产。这与Libra白皮书中披露的资产组成不谋而合。