邓建鹏：稳定币Libra的风险与规制路径

2019年6月18日Facebook牵头的Libra协会宣布，将在2020年推出稳定币Libra。与前述其它稳定币主要用作虚拟货币交易媒介不同，Libra声称其使命是“建立一个简单的全球货币和金融基础设施，为数十亿人服务的金融基础设施”，就更好的金融包容性而言，“应该有更多的人能够获得金融服务和廉价资本”。据白皮书，Libra 由三个部分组成：一是建立在安全、可扩展和可靠的区块链基础上；二是以赋予其内在价值的资产储备为后盾；三是由独立的 Libra 协会管理。[[22]]

Libra区块链是基于拜占庭容错（BFT）的共识机制，并且可使用Move编程语言自定义交易逻辑，具有高吞吐量、低延迟性、高容量、安全可靠、灵活性强等特性的区块链。Move编程语言用于编写符合作者意图代码且安全的智能合约。拜占庭容错（BFT）共识机制实现所有许可验证者节点对交易进行验证并保持记录数据的一致性，只要三分之二以上的节点正常运行或数据未被篡，BFT共识机制就可以保持整个区块链网络的数据安全。不同于传统数字加密货币，如比特币，使用的耗能巨大的POW（工作量证明）共识机制，Libra稳定币使用的BFT共识机制在实现高吞吐量、低延迟的同时更节能。

使用真实资产（称为“Libra储备”）作为抵押，使得Libra成为一种价值“稳定”的数字加密货币，即以一揽子低波动性且信誉良好的法定货币以及短期政府债券构成。选择一揽子不同的法定货币，类似于国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)，SDR同样是以按一定比例构成的一揽子货币做储备金，会员国在需要时可以使用SDR向国际货币基金组织支取外汇来应对国际收支逆差，或直接使用SDR偿付、偿还债务[[23]]。一揽子法定货币做抵押不仅可以稳定Libra与法定货币兑换时的价格，还可以让Libra在初期获得使用者的信任，获得更好的流动性。Libra储备资产投资收益将主要用于Libra网络运行、维护和Libra推广活动，不会分配给Libra稳定币的持有者。总部设立在瑞士日内瓦的Libra协会是独立的非盈利组织，主要负责Libra 区块链的运营、网络验证节点以及储备资产的管理。Libra协会成员同时也是Libra区块链的验证节点。截至10月15日，共有21个创始成员正式签署了Libra协会章程，同时Libra协会正式成立了理事会，选举了董事会，并任命了执行团队成员。[[24]]

如图3所示，用户通过Libra协会的授权代理商实现法币与Libra稳定币双向兑换，即用户使用本国法定货币向授权代理商购买Libra稳定币，授权代理商将法币兑换为Libra储备货币后，向Libra协会支付Libra储备货币，同时Libra协会发行相应数量的Libra稳定币做交换。用户赎回Libra稳定币的过程与买入相反，Libra协会作为 “最后的买家”，回收并销毁Libra稳定币，确保流通中的Libra稳定币与Libra储备中的一揽子法币相一致。用户买入和卖出实现了Libra稳定币和法币的双向兑换。Libra网络中主要流通的代币除了稳定币Libra，还有一种投资人持有的代币token（通证），该 Token 用于Libra 协会向投资人发放项目收益。按照上文稳定币分类，以一揽子真实资产做抵押的Libra稳定币属于链下抵押型稳定币。

从表面上看，Libra稳定币与传统链下抵押型稳定币类似，都是非政府组织发行的基于区块链、真实资产做抵押的稳定币，但实质上，二者在技术成熟度、稳定性、安全性、应用场景均存在巨大的差异。在技术方面，Libra在传统稳定币和主流加密数字货币的技术基础上，重新开发的具有更高吞吐量、智能合约可扩展的区块链网络。稳定币Libra克服传统稳定币在技术上存在的不足，如当前市值最高的稳定币USDT，其网络基于比特币和以太币区块链，因此，安全可靠、公众认可度高的比特币和以太币区块链带给USDT优势的同时，交易确认时间长、不可以扩展、交易手续费用高也成为其不可避免的缺点。而对于稳定币Libra，用户不需要支付任何的转账费用，网络中各个环节的费用是由Libra储备的投资收益来支付。另外，虽然Libra每秒最多可以处理1000笔交易，仍远远落后于Visa等每秒5.6万笔交易的传统支付服务提供商，但与每秒7笔交易的比特币或每秒15笔交易的以太坊相比，有着明显进步。在稳定性、安全性方面，以多种真实资产做抵押的稳定币Libra获得各国监管当局许可后方可进入市场流通，在未来其价值很可能波动风险更小，更加稳定。

大多传统链下抵押型稳定币只与一种链下资产锚定，价格受锚定资产涨跌影响较大。传统稳定币大多通过高度中心化的机构发行。如USDT的发行机构Tether公司拥有发行或销毁的绝对权力。在当前缺乏有效监管的情况下，极易发生随意增发、储备金不足额甚至发行方或其关联机构私下挪用储备金等风险。稳定币Libra的发行机构是由分布在不同地理区域全球知名网络科技公司、具社会影响力的合作伙伴 (SIP) 和学术机构组成的独立协会，向比较于单一机构发行的稳定币，其道德风险较小，容易取得全球市场对Libra的信任。在应用场景方面，当前USDT等一类稳定币主要作为在虚拟货币交易平台中，法币与虚拟货币交易中介和避险工具被广泛使用。在法币和虚拟货币直接进行交易受限的情况下，USDT通常充当法币和虚拟货币的中介，投资者先用法币购买USDT，之后以USDT计价和交换中介买入或者卖出虚拟货币，当投资者离场时，再卖出USDT换回法币，类似赌场中的筹码。在虚拟货币下跌的时候，投资者卖出虚拟货币，换回USDT，可以起到避险作用。由于交易效率、交易费用、稳定性等原因，USDT应用主要集中在虚拟货币交易市场，目前尚未拓展到其他领域。Libra在应用场景方面则有很大优势。Libra是由在全球拥有月度活跃用户数23.8亿社交巨头Facebook发起，其只要更新社交软件的App，就可以使数以亿计的社交平台用户立刻自动拥有Libra钱包，并且顺带扩展至其合作机构的网络用户。白皮书定义Libra为一套简单的、无国界的货币。基于区块链的Libra可以实现高效、免费的跨境汇款，也可以用于在现实世界的支付，类似支付宝和微信支付，其可能对中国形成某种形式的挑战与风险。