分析我国法定数字货币的经济效应

（三） 法定数字货币对金融稳定的影响

1.可通过增加银行存款向央行数字货币转化的摩擦和成本， 避免央行数字货币的“狭义银行”影响

在零售端， 不论央行数字货币基于账户或不基于账户， 央行资产负债表均向公众开放； 若不计息， 在正常情况下， 央行数字货币不会引发大规模存款从银行转移到央行， 导致“狭义银行”。但有一个担忧是， 由于数字化特性， 在银行危机时刻， 银行存款可能会快速、大规模地向央行数字货币转移。英格兰银行副行长Broadbent （2016） 最早表达了这样的担忧。

对此， 本文认为， 实质上中央银行对CBDC 具有完全的控制权， CBDC 对银行存款也不是完美的替代品。例如， 银行存款可以透支， 而CBDC 不行。商业银行也不是完全被动的， 他们会对CBDC的竞争做出反应。为了防止在计息情况下CBDC 对银行存款的替代， 至少可以采取以下措施，来增加银行存款向CBDC 转化的摩擦和成本。一是央行可以参照实物现金管理条例对央行数字货币实施“均一化” 管理， 以此管控央行数字货币的大额持有， 或者这实质上是管控大额取现。二是中央银行对银行存款向CBDC 每日转账施加限额， 不支付高于规定限额的余额的利息， 降低大额CBDC的吸引力。三是商业银行引入大型CBDC 提款通知期限， 对可能接近现金存储成本的异常大额余额征收费用。四是商业银行提高银行存款吸引力。例如， 提高利息或改进服务。

2.无须对央行数字货币持有“狭义银行” 恐惧症

针对Broadbent （2016） 担忧的狭义银行影响， Kumhof & Noone （2018） 发布工作报告提出CBDC的“四项核心设计原则”， 包括“CBDC 利率自由浮动、不与准备金互换、不与银行存款按需兑换、仅对合格债券发行”， 以避免CBDC 对商业银行的冲击。并依据CBDC 系统内参与者的不同， 构建三种不同的系统模型， 建立CBDC 交易所。

本文认为， 他们提的核心原则实质上是将CBDC 设计成了纪念钞（与准备金、银行存款不能自由兑换， 只能与现金兑换； 价格浮动， 在交易所里交易， 有资产收益）， 以避免CBDC 对银行存款的冲击， 这似乎本末倒置了。为了避免狭义银行化， 而将CBDC 设计成纪念钞性质的资产， 将会使CBDC 的经济意义大打折扣。同时， CBDC 利率自由浮动， 会导致与现金的兑换率浮动， 这势必会影响法币的计价功能和支付功能。同一商品有两种价格， 一种以现金计价， 一种以CBDC 计价。那么， 货币属性的减弱将会使CBDC 变为类似于央行票据或纪念钞的投资资产。若比照于央行票据，市场上已经有国债， 再造一个政府信用资产， 不仅意义不大， 而且可能会造成财政政策和货币政策之间的冲突。若比照于纪念钞， 则意义更是甚微。CBDC 相当于是数字纪念钞， 而不是数字现金。此时， CBDC 真成了收藏品。

现在各方对CBDC 似乎有种“狭义银行” 恐惧症， 孰不知， CBDC 是否导致银行存款搬家， 只是个中间目标， 而非最终目标。对于中央银行， 最重要的考量应是， CBDC 的发行和流通是否有利于服务实体， 促进经济增长。如果答案是“是的”， 那么， 适当的银行存款搬家也无不可。比如，根据姚前（2018b） 的研究， 余额宝等互联网货币基金的推出， 虽然在前期导致银行存款搬家到货币基金， 但在一定程度上有利于利率价格发现， 使市场利率向均衡水平回归。实践亦表明， 作为一种私人部门信用资产， 银行存款是否会大规模搬家或大规模取现， 最重要的还是商业银行本身的经营能力和服务水平， 而不在于其他资产相对于银行存款的吸引力。若真要防止银行存款搬家， 维持金融稳定， 从根本上而言， 一方面有赖于商业银行自身能力的提升； 另一方面有赖于审慎监管、存款保险制度等金融安全网的保障。