在刚才的表述中，我们已经总结出了基于去中心化资产的货币的两个基本特征：一是价值认同的去中心化；二是分发与增发的去中心化。而与之相对的中心化货币则完全相反：一方面，其价值多由国家政权这样的中心化机构赋予，另一方面，其分发也是由中心化的机构来完成。不难看出，这其实就是现在人们比较熟悉的、以机构信用为背书资产的纸币，而众所周知，世界上最早的纸币，正是出现在北宋的交子。
在遵循传统史观的资料中，北宋交子作为纸币先驱，其以下几个特点经常会被突出描述：诸如便利了商业往来，弥补了现钱的不足，有利于商品的流通，促进了商品经济的发展等。但这些资料没有谈及的一点是：北宋交子实际上还开启了“准备金”制度，也就是以一定量的金属货币作为准备金，以作为交子的锚定资产，准备金率则是28%。从这点上来看，交子从理论上讲，应该是一个以金属货币为锚的、兼具金属货币“去中心化”和国家机构“中心化”双重特点的、偏中心化的货币。
然而，从后来的情况来看，交子实际上是一个彻头彻尾的中心化货币——尽管从名义上讲，交子的发行需要预留28%的金属货币作为准备金，但在实际操作中，发币机构是否严格按照这一准备金率发行了货币、甚至是发币机构有没有金属货币作为准备金，都因为缺乏监督而无人知晓。这样一来，交子背后的真正背书资产，其实就是北宋的中央和地方政府，而与金属资产没有太大关系。由此来看，交子不仅是世界上第一款纸币，而且还是第一款信用货币。
图：在交子诞生后的几十年间，其每年的发行量呈几何倍上涨
单位：万贯
数据来源：魏华仙,卢平忠，《宋代四川纸币发行及其命运的启示》，《西南金融》2012年第11期
但是，关于交子的这一个特点，传统主流史料一般很少会主动提及，这主要是因为在货币发行这件事上，北宋的国家信用表现相当糟糕。由于战事频繁、生活奢靡，彼时宋朝央地各级政府的财政压力很大，为了弥补赤字，交子的发行者经常会动用印钞机，在没有足额金属货币作为准备金的情况下大肆印钞，由此引发了世界历史上第一次真正意义上的恶性通货膨胀。直接导致了北宋后期全社会劳动积极性大幅下挫，经济也随之残破不堪，史学界有一个“交子胀破了北宋王朝”的说法，讲的就是这个道理。
所以说，尽管当代史观通常都会对“交子”给予比较正面的评价，但实际上，在交子诞生之后的数百年内，人们其实并没有把它当做一个特别正面的事物来看待，因为这种纸币背后的背书资产——也就是高度中心化的国家信用，由于缺乏来自各方的监督，在当时看来是非常不可靠的。纵观北宋之后的各个朝代——南宋、元、明，只要发行纸币，大多数时候都会引发恶性通胀。对上层来说，他们虽然对纸币心生畏惧，但却经常又不得不饮鸩止渴。因此，在清朝立国后，政府为了避免此类情况的发生，干脆就对币制进行了一刀切——不发纸币。由此在今后数百年的时间里，将中国的货币完全锚定在贵金属这种去中心化的资产之上。
图：南宋80年间纸币发行情况
单位：万贯
数据来源：刘玉,刘松源：《南宋货币问题解析及启示》，《现代商业》2014年
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